光线传媒为何此刻增持猫眼11.11%股权？

猫眼盈利了。

作者 | 刘亚澜

9月5日，光线传媒发布关于对外投资暨关联交易的公告。

公告称，光线传媒与光线控股于2017年9月4日在北京签署了《股权转让协议》，公司以9.999亿万元人民币为对价，受让光线控股持有的猫眼文化11.11%的股权。本次投资完成后，光线传媒持有猫眼文化30.11%的股权，光线控股持有猫眼文化47.02%的股权。

光线传媒表示，公司继续投资猫眼文化，旨在进一步完善公司产业链布局。本次交易完成后，将有利于优化公司整体的资源配置，实现资源整合，进一步拓展互联网领域。

简言之，上市公司光线传媒从非上市公司光线控股那里增持了买来了11.11%猫眼的股权。

关于微影与猫眼合并的传闻甚嚣尘上，相关利益方众多，任何一个环节的动作都可能对交易产生不可逆的影响。一向以“精明”著称的光线传媒为何要在此刻增持猫眼？

猫眼扭亏为盈了

据公告显示，猫眼2016年度营业收入约为10.32亿元，2017年1-5月的营业收入约为10.20亿元；净利润分别为净利润约-1.03亿元、7312.57万元，已经实现扭亏为盈。

此次增持和猫眼盈利不无关系。

在光线初入猫眼时，上市公司光线传媒的持股只有19%，其余的部分由光线控股持有。

当时，光线控股支付8亿现金外加 1.76亿股光线传媒股票，购买猫眼电影38.4%的股权；光线传媒则以15.83亿现金，购买猫眼电影19%的股权；交易完成后，光线控股和光线传媒累计持有猫眼57.4%的股权。

王长田当时曾表示，光线的收购策略当中，如果目标公司能够盈利，则可能谋求控股，如果持续亏损，持股比例一定在20%以下，不并表，即便持续亏损也不会对上市公司财务有太大的影响。

今天的交易之后，上市公司光线传媒的持股比例增长到了30.11%。

另一种猜测是后续如果并表盈利的猫眼，会对光线市值有益，但这是小概率事件。

猫眼业绩表

“合并报表得看有几个董事，管理团队是谁控制，财务管理是谁控制，如果实质上都是控制的，30%持股也可以合并的，一般大多数是50%以上。”一位投行人士告诉《三声》。（ID:sanshengziben）

做实猫眼的90亿估值

去年5月，王长田用23.83亿元的现金和价值23.99亿元的光线传媒股票，换来了猫眼57.4%的股权，猫眼电影的估值达到83.31亿。

而今年8月，光线控股以人民币约17.76亿元的对价购买了上海三快科技有限公司持有的猫眼文化 19.73%的股权，该次股权交易价格对应猫眼文化的整体估值为人民币 90亿元。

本次交易中，光线控股和光线传媒经过协商，采用以相同的标的公司估值为计算基础，由光线控股将本次标的股权以平价转让予光线传媒。

这也就是说，猫眼的估值仍为90亿元。相比之下，微影在C+轮之后，估值约为116.61亿元。

事实上，一家公司在下一轮资本变化中估值降低的情况时有发生，对于正在合并谈判中的猫眼，估值的做实尤为重要。

根据比达咨询发布的《2017年第一季度中国在线电影票市场》研究报告，猫眼电影以22.96%的市场份额排名第一，微影以19.77%的市场份额排名第二，淘票票第三，占据15.79%的市场份额。

但根据易观于8月30日发布的《2017年暑期档电影市场观察》，今年暑期档（6-8月）淘票票以30.94%的市场份额排名第一，猫眼和微影旗下的娱票儿分别以29.72%和21.84%紧随其后。

市场格局瞬息万变，公司估值也必然随之变化。

增加谈判筹码

当然，在猫眼微影合并谈判的关键阶段，光线传媒的王长田要做的就是将自己的筹码最大化。

“谈判在腾讯刘炽平和光线王长田之间。这么大的交易，大佬直接谈，效率比较高。”一位微影的早期投资者告诉《三声》（ID:sanshengziben）。而此前诸多报道都把腾讯视为此次交易的推动者。

许多电影人不理解腾讯的做法。“想不明白腾讯为什么盯着票务平台这块小生意。如果想切入影视行业的话，大可以利用腾讯影业、企鹅影视。票务这块完全没有健康的商业模式。”一位电影内容生产者告诉《三声》。

但腾讯的做法在互联网圈被解读为与阿里巴巴之间不可避免的一战。《三声》（ID:sanshengziben）从多个渠道获悉，此次微影与猫眼的“合并”正是腾讯在背后推动。因为只有微影、猫眼合并之后，腾讯才能放开手来支持那个新诞生的“行业第一”去直面阿里支持的淘票票。从行业格局、市场规模来看，未来三进二是大势所趋，市场本身，并不需要这么多的票务软件。

淘票票在阿里影业的转型中被推上了前所未有的高度，但外界并不知道究竟是阿里的动作在先还是腾讯的忧虑在先。2016年阿里影业因淘票票业务的推广支出影响公司亏损9.59亿元。但阿里巴巴文化娱乐集团董事长兼CEO俞永福明确表示会给淘票票持续输血，不设上限。同时，阿里影业增持淘票票股权至96.71%，交易完成后淘票票将没有影视公司股东。据接近阿里影业人士称，此次从老股东手中收回股份，就是为了将淘票票打造基于整个行业的“新基础设施”，淘票票是阿里“新基础设施”概念的最重要载体。

更加值得注意的是，大战前夕总是有选择阵营的问题。“联刘抗曹”还是“联曹抗刘”对于猫眼来说是有选择余地的。虽然猫眼CEO郑志昊一直给人以“那个腾讯派来的人”的感觉，美团也是腾讯战队的成员，但对于腾讯来说，猫眼是一个不允许失误的环节，任何的不确定性都应该被扼杀在开战之前。

这让手握猫眼股权的光线有了谈判的筹码。王长田在猫眼上下了“重磅赌注”，不管是寻求财务回报还是寻求战略新落点，在猫眼上市之前，他绝不会做出轻易让步。

他在今年上海电影节上明确表示光线传媒所投资的大部分公司所占股份都较少，惟有对猫眼电影属于大股东，目前猫眼电影也有独立上市的计划。“猫眼电影去年亏损，但今年已有非常好的盈利，在各个市场上市都在考虑范围内。”

王长田还在今年 4 月份的投资者交流会上表示，猫眼在 2017 年一季度收入超过 6 亿元，前三个月的平均利润超过 5000 万，单月最低利润超过 4000 万，市场占有率平均 39%，最高达到了 49%。“猫眼的业务将从票务平台朝更多的业务领域发展，卖品、媒体、广告等业务也有涉及。猫眼有独立上市的计划，这个过程中光线不排除收购更多的猫眼股份。”

就在5月底，光线传媒发布公告称，将以1.3亿元交易对价将捷通无限（网票网）68.55%的股权转让给关联方天津猫眼文化传媒有限公司，也就是猫眼电影，以整合旗下两家在线票务平台。这一动作被解读为优化资源配置，而从目前来看，则可被解读为给猫眼加筹码，为光线获得尽可能多的话语权。另外，把 68.55% 的股权给天津猫眼，也解决了双方同业竞争的问题，为猫眼独立 IPO 做准备。

不过，王长田的投资绝非简单地追求财务回报。“猫眼未来会成为一个综合电影公司”，王长田说，这是当初和猫眼达成合作的最重要的一个共识。猫眼作为一个纯粹的售票网站前途是有限的，因为票房总量有限，所以一定会有天花板，还会被分割，所以猫眼的商业空间必须拓展，为公司找到另外一个业务支撑。

《三声》（ID:sanshengziben）获悉，猫眼在今年年初一度有从望京搬到雍和宫附近的打算，而光线传媒总部正是在雍和宫对面。但这一计划至今未能实现。

而在这个时刻，每个人心里的那把算盘飞速地工作，谈判升级到一个新高度，利益相关方都在竭力争取对自己最优的结果，同时也做出可能妥协的最坏打算。

山雨欲来风满楼。

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